210億美元豪賭！Strategy再掀幣圈驚濤駭浪？

Strategy發行210億美元優先股：比特幣策略的新變數？

近日，昔日MicroStrategy，如今的Strategy公司，向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份重磅文件，計劃發行總額高達210億美元的8%系列A永續優先股。此舉立刻引發了市場的廣泛關注。這不僅是一次大規模的資金募集行動，更可能對Strategy公司長期堅持的比特幣投資策略產生深遠的影響。

根據官方披露的文件顯示，這批優先股的每股面值為100美元，年化股息率為8%，股息按季度支付，並且股息的支付方式靈活多樣，可以是現金、普通股，或者兩者的組合。更值得注意的是，優先股還可以按照10:1的比例轉換為普通股，也就是說，每10股優先股可以轉換成1股普通股。

這次優先股的發行將採用“市場發行計劃”（ATM發行）的模式，這意味著Strategy可以直接在市場上出售這些優先股，操作方式與普通股的ATM發行類似。這樣一來，Strategy就同時擁有了普通股和優先股兩種ATM融資渠道，無疑大大增強了其融資的靈活性。

那麼，這次優先股的發行與以往的融資方式相比，究竟有什麼不同？這種創新的融資方式又是否會為比特幣市場帶來新的變數？接下來，我們將對此進行深入的解讀。

Strategy融資方式的演變

在深入分析Strategy最新的融資方式之前，讓我們簡單回顧一下該公司過去是如何購買比特幣的。

在早期階段，Strategy主要依賴其作為軟件公司的賬面閒置現金來購買比特幣。最初的三筆投資就買入了40,700枚比特幣。

隨著公司對比特幣的投入不斷加大，他們開始嘗試利用可轉換優先債券（可轉債）進行融資。可轉債允許投資者在特定條件下將債券轉換為公司股票，這種方式既提供了下行保護（債券到期可收回本金和利息），也提供了股價上漲的潛在收益。通過這種方式，Strategy買入了119,481枚比特幣。

除了可轉債，Strategy還發行過優先擔保債券。這是一種有抵押的債務工具，相較於可轉債，其風險更低，但收益模式也更為固定。利用優先擔保債券融資，公司買入了13,005枚比特幣。

隨著MSTR股價的不斷上漲，從2021年開始，Strategy更多地採用了市價股票發行（ATM）的方式進行融資。ATM是一種在美國被廣泛使用的融資方式，它允許上市公司在公開市場上以當前市場價格直接發行新股，從而籌集資金。

而在今年2月20日，Strategy發行了20億美元的可轉換優先票據。由於這種融資方式所需的審查過程比以往更加複雜和耗時，當時市場普遍預測Strategy購買比特幣的速度將會放緩。

然而，此次提交審核的210億美元永續優先股，又重新點燃了市場對Strategy回到“買買買”模式的期待。

Strategy持有的BTC數量。來源：bitcointreasuries.net

優先股有何不同？

與以往的融資方式相比，Strategy此次申請的永續優先股在結構上存在著明顯的不同。過去，公司主要依賴債務融資和股票增發來獲取資金，而這次的優先股發行，則是在傳統股權融資與債務融資之間尋找到了一種新的平衡。

優先股與普通股最大的區別在於，它既不完全依賴公司業績，也沒有固定的到期日和還本要求。它更像是一種“介於兩者之間”的金融工具，持有人可以定期獲得固定的股息收益，同時在特定條件下可以將其轉換為普通股。

對於Strategy而言，這意味著它可以通過增發優先股來持續籌集資金，而無需承擔傳統債務融資所帶來的到期償還壓力。相比於此前發行的可轉債和優先擔保債券，這種融資方式提供了更大的靈活性，也降低了短期的財務負擔。

當然，這種模式並非沒有代價。優先股的年化利率設定為8%，相比於Strategy過去發行的0%-0.75%的可轉債以及6.125%的優先擔保債券，融資成本顯然更高。市場對此的核心疑問在於，公司將如何支付這筆不小的股息成本。

有分析師推測，Strategy可能會通過ATM增發普通股來彌補資金缺口，甚至直接用新增股票來支付股息。這種模式雖然能夠讓公司在短時間內籌集到資金，但也可能會帶來普通股股東權益被稀釋的問題。

是下注的好時機嗎？

如果Strategy的永續優先股能夠獲得批准，無疑將會為比特幣市場注入新的動力。

簡單來說，這種優先股相當於公司找到了一種更靈活、更持久的融資方式，而這些資金最終都將用於購買比特幣。

相比於過去發行債券或直接出售股票來籌集資金，永續優先股沒有固定的到期日，公司可以一直使用它來融資，而不需要像償還債務一樣定期歸還本金。同時，由於這次的優先股採用了類似於普通股增發的模式，Strategy可以隨時根據市場情況出售優先股來籌集資金，而不需要像債券融資那樣等待審批或尋找特定的投資人。

這意味著，Strategy未來購買比特幣的速度可能會加快，甚至可以更加穩定地持續買入。

但在目前這樣相對低迷的市場行情下，啟動這樣一個較為激進的融資方式是否合適呢？

高盛高級分析師James Carter表示，“Strategy的210億美元優先股發行計劃顯示了塞勒對比特幣的極度樂觀，但在當前市場低迷的環境下，如此高槓桿的操作可能會加劇市場的波動風險。”

花旗集團的金融科技研究員Michael Evans則認為，“在加密貨幣市場整體承壓的背景下，Strategy的選擇顯示了其對未來趨勢的判斷。如果市場回暖，其回報可能會非常驚人，但當前需要關注資金流動以及市場情緒的變化。”

由於永續優先股的融資結構較為複雜，SEC的審批過程可能需要耗時數月。ChainCatcher編輯部將會持續跟進這一事件的進展。

Strategy融資方式的演變

在深入分析Strategy最新的融資方式之前，讓我們簡單回顧一下該公司過去是如何購買比特幣的。

在早期階段，Strategy主要依賴其作為軟件公司的賬面閒置現金來購買比特幣。最初的三筆投資就買入了40,700枚比特幣。

隨著公司對比特幣的投入不斷加大，他們開始嘗試利用可轉換優先債券（可轉債）進行融資。可轉債允許投資者在特定條件下將債券轉換為公司股票，這種方式既提供了下行保護（債券到期可收回本金和利息），也提供了股價上漲的潛在收益。通過這種方式，Strategy買入了119,481枚比特幣。

除了可轉債，Strategy還發行過優先擔保債券。這是一種有抵押的債務工具，相較於可轉債，其風險更低，但收益模式也更為固定。利用優先擔保債券融資，公司買入了13,005枚比特幣。

隨著MSTR股價的不斷上漲，從2021年開始，Strategy更多地採用了市價股票發行（ATM）的方式進行融資。ATM是一種在美國被廣泛使用的融資方式，它允許上市公司在公開市場上以當前市場價格直接發行新股，從而籌集資金。

而在今年2月20日，Strategy發行了20億美元的可轉換優先票據。由於這種融資方式所需的審查過程比以往更加複雜和耗時，當時市場普遍預測Strategy購買比特幣的速度將會放緩。

然而，此次提交審核的210億美元永續優先股，又重新點燃了市場對Strategy回到“買買買”模式的期待。

Strategy持有的BTC數量。來源：bitcointreasuries.net

優先股有何不同？

與以往的融資方式相比，Strategy此次申請的永續優先股在結構上存在著明顯的不同。過去，公司主要依賴債務融資和股票增發來獲取資金，而這次的優先股發行，則是在傳統股權融資與債務融資之間尋找到了一種新的平衡。

優先股與普通股最大的區別在於，它既不完全依賴公司業績，也沒有固定的到期日和還本要求。它更像是一種“介於兩者之間”的金融工具，持有人可以定期獲得固定的股息收益，同時在特定條件下可以將其轉換為普通股。

對於Strategy而言，這意味著它可以通過增發優先股來持續籌集資金，而無需承擔傳統債務融資所帶來的到期償還壓力。相比於此前發行的可轉債和優先擔保債券，這種融資方式提供了更大的靈活性，也降低了短期的財務負擔。

當然，這種模式並非沒有代價。優先股的年化利率設定為8%，相比於Strategy過去發行的0%-0.75%的可轉債以及6.125%的優先擔保債券，融資成本顯然更高。市場對此的核心疑問在於，公司將如何支付這筆不小的股息成本。

有分析師推測，Strategy可能會通過ATM增發普通股來彌補資金缺口，甚至直接用新增股票來支付股息。這種模式雖然能夠讓公司在短時間內籌集到資金，但也可能會帶來普通股股東權益被稀釋的問題。

是下注的好時機嗎？

如果Strategy的永續優先股能夠獲得批准，無疑將會為比特幣市場注入新的動力。

簡單來說，這種優先股相當於公司找到了一種更靈活、更持久的融資方式，而這些資金最終都將用於購買比特幣。

相比於過去發行債券或直接出售股票來籌集資金，永續優先股沒有固定的到期日，公司可以一直使用它來融資，而不需要像償還債務一樣定期歸還本金。同時，由於這次的優先股採用了類似於普通股增發的模式，Strategy可以隨時根據市場情況出售優先股來籌集資金，而不需要像債券融資那樣等待審批或尋找特定的投資人。

這意味著，Strategy未來購買比特幣的速度可能會加快，甚至可以更加穩定地持續買入。

但在目前這樣相對低迷的市場行情下，啟動這樣一個較為激進的融資方式是否合適呢？

高盛高級分析師James Carter表示，“Strategy的210億美元優先股發行計劃顯示了塞勒對比特幣的極度樂觀，但在當前市場低迷的環境下，如此高槓桿的操作可能會加劇市場的波動風險。”

花旗集團的金融科技研究員Michael Evans則認為，“在加密貨幣市場整體承壓的背景下，Strategy的選擇顯示了其對未來趨勢的判斷。如果市場回暖，其回報可能會非常驚人，但當前需要關注資金流動以及市場情緒的變化。”

由於永續優先股的融資結構較為複雜，SEC的審批過程可能需要耗時數月。ChainCatcher編輯部將會持續跟進這一事件的進展。